科技要为黄仁勋的出轨买单吗？

本文来自微信公众号： 王智远 ，作者：王智远

好家伙，昨天晚上，黄仁勋发了一封公开信。

两百多个英文单词；大意就是出轨了，自己愿意承担全部责任。这件事没啥好辩解的。

麻烦的是，几乎同一时间，英伟达董事会也发了一份声明，说最近有报道指出：黄仁勋可能成为外国情报行动的目标，公司准备由独立董事牵头，再请外部律师，把事情查清楚。

声明还强调，目前没有理由认为国家安全或公司机密受到损害，对黄仁勋和他的管理团队仍然有信心。

一个晚上，这件事从八卦版跑到了财经版。问题来了，黄仁勋的麻烦，到底会让英伟达付出多大代价？

……

先看股价。

11月5日，英伟达跌了9.26%，一天蒸发四千多亿美元市值。那时候，这封公开信还没有出现。

当天纳斯达克跌了5.52%，费城半导体指数跌了12.25%，AMD、美光也都跌了两位数。科技股跌了一大片。

市场当时担心的是美国中期选举后的监管变化，还有AI资本开支能不能继续撑起这么高的估值。

所以，这笔账不能直接算在黄仁勋头上。

不过，一个CEO出了这样的事，市场通常会怎么反应？还真有人研究过。

Cline等三位学者统计了325起高管负面事件，发现消息曝光前后三天，相关公司平均出现1.62%的异常跌幅。所谓「异常」，你可以理解成扣掉大盘等正常波动后，多跌出来的部分。

如果当事人是CEO，平均异常跌幅扩大到4.06%。换成其他高管，只有0.32%，统计上并不明显。

另一份研究找了38家公司，结果有点反常识。丑闻曝光后三天，平均异常跌幅3.1%，可其中11家公司反而录得正的异常收益。

同样是高管出事，股价反应还真不一样。

这些数字不能直接套在英伟达身上，公司不同，事情的性质不同，市场环境也不一样。

再看英伟达自己的股价。11月6日收盘186.64美元。10月6日那天收盘还在239美元附近，一个月下来，跌了22%。

这一个多月，市场一直在往下修预期。现在又冒出黄仁勋的个人风波，投资者还得多想一层。

如果有一天，黄仁勋真的干不下去了，英伟达会怎么样？这事还真不好回答。

……

我查了一下，伯恩斯坦的分析师Stacy Rasgon用过一个词，叫「关键人物风险」；在他看来，黄仁勋几乎就是英伟达的化身，公司的长期战略和重大决策都离不开他。

你看他的管理方式就知道了，黄仁勋直接管着几十名下属，管理层级很少；遇到具体项目，他甚至会绕过中间管理者，直接找工程师聊。

这套办法有个好处，事情传得快，决策也快。英伟达从游戏显卡一路做到AI芯片，黄仁勋的判断确实起了很大作用。

可公司越习惯围着一个人转，真到这个人缺席的时候，谁来接手？

黄仁勋对公司的影响力，跟他的持股比例并不相称。

按现有材料，他持有英伟达约3.6%的股份；贝莱德、先锋领航和道富三家机构合计持股接近19%，是他的五倍多。

论股权，他没这些机构加起来多。可论公司往哪儿走，黄仁勋的分量又没法用持股比例算。

英伟达也有董事会，11名董事中多数是独立董事，下面设了审计、提名与公司治理、薪酬等委员会。

如果董事会确实启动了独立调查，该走的治理程序就得走。

公司对外说的是，这件事不会拖慢英伟达，黄仁勋会不中断地继续担任CEO。

但程序能解决调查问题，未必能解决接班问题；英伟达没有公开明确的接班人选。黄仁勋以前还说过，希望自己再干几十年。

一家市值4.5万亿美元的公司，董事会可以调查CEO，却很难在短时间内找到另一个黄仁勋。

不过，CEO遇到麻烦，也不意味着一定要离开公司。

2018年，马斯克因为私有化推文遭到美国证券交易委员会起诉。后来双方和解，他辞去特斯拉董事长职务，三年内不能再担任董事长，但CEO的位置保住了。

特斯拉后来也继续发展。当然，两件事性质不同，没法照着推演。

真正的问题是，如果黄仁勋有一天无法继续掌舵，那些排到2027年、2028年的订单和产能安排，还算不算数？

……

我顺着英伟达的供应链查了一圈，发现眼下更现实的问题，还是芯片能不能按时交出来。

10月21日，英伟达在柏林拉上六家供应商一起扩产，涉及封装、基板、测试等环节。有的计划把产能提高到原来的两三倍，有的甚至准备扩大十几倍。

黄仁勋当时说，需求太大，产能才是瓶颈。

这话倒不难理解。台积电的先进封装产能紧张，HBM高带宽内存也供不应求。英伟达为了保证交付，提前给供应商付款，把部分产能安排排到了2027年、2028年。

钱投出去了，工厂也在扩建，只要客户需求还在，供应链就有继续交付的动力，但这里得分清楚，扩产计划不等于确定订单。

再往A股这边看，情况就更有意思了。

我翻了天孚通信的客户披露，发现一个容易被忽略的细节：它与英伟达之间，还隔着一家Fabrinet。

Fabrinet是美股上市的光学制造企业，也是天孚通信的第一大客户；过去三年，它占天孚通信营收的比例从53.61%升到61.69%，又升到63.31%。

英伟达是Fabrinet的客户，天孚通信则向Fabrinet供应光通信相关产品。

这里面的关系，比一句「英伟达概念股」复杂得多。

Fabrinet负责光学产品的制造和组装，上游供应商则提供相关器件。光路对准、耦合精度这些活儿，对良率要求很高，供应商也不是想换就能换。

不过，客户集中度高，反过来也有风险。

如果Fabrinet减少采购，天孚通信就可能受到影响。至于影响有多大、多久传到收入上，还得看具体订单和库存安排。

天孚通信今年上半年的有源光器件收入同比下降19.57%。按公司在投资者关系活动中的解释，部分瓶颈物料供应偏紧，影响了交付节奏。

你看，哪怕下游需求不错，上游缺个关键物料，也可能影响收入。

至于网上流传的「英伟达Mellanox光引擎供货占比90%到95%」，我在现有的公司披露材料里没找到能直接支持这个比例的依据。

中际旭创又是另一种情况。

它主要面向海外云厂商。今年上半年，境外收入占94.82%，前五大客户贡献接近八成营收。

10月23日，公司还专门提醒过一句：「订单需求指引不等于确定收入。」

云厂商告诉你明年需要多少货，跟最后签多少订单、交多少货、确认多少收入，是几回事。

中际旭创前三季度利润增长很快，但零部件供应紧张也在影响市场预期。高盛11月初还下调了它未来三年的利润预测。

两家公司要看的东西不一样。天孚通信要看Fabrinet的采购，中际旭创要看海外云厂商的资本开支，还得看零部件能不能跟上。

最近微软调整部分外部算力租赁安排，也提供了一个观察角度，客户会重新考虑芯片规格、交付进度和项目成本，原本计划租用的算力，未必都会兑现。

黄仁勋当然重要，但英伟达产业链上的公司，终究还得靠订单和交付赚钱。

……

说到A股，我又翻了一下11月6日的盘面。前一天美股科技股跌得厉害。到了A股这边，沪指跌1.1%，创业板跌3.96%。

但你仔细看，会发现跌得很不一样。

中际旭创跌了9.19%，东山精密跌停。另一边，华为算力指数跌1.94%，中芯国际还涨了0.19%，中国移动涨了3.24%。

同样沾着科技两个字，表现却差了一大截。

这里面有个值得琢磨的地方，中际旭创的收入主要来自海外，客户又集中在几家大型云厂商。海外AI投资预期一有变化，市场自然容易想到它。

可中芯国际、中国移动的业务结构不一样，投资者考虑的事情也不同。

不过，不能只凭一天的涨跌，就认定资金在按海外收入占比给股票排队。估值高低、资金持仓、公司自己的消息，都可能影响当天的表现。

但至少能看出来，美股科技股下跌，传到A股时，各家公司的反应并不一样。

有些影响来得很快。隔夜美股大跌，第二天A股相关板块跟着调整，可能只是投资者担心未来增长没那么好了，先把估值往下压。

至于生意有没有真的变差，还得往后看。

海外云厂商如果继续增加资本开支，订单照常交付，股价短期跌了，不代表公司马上少赚钱；反过来，如果客户开始削减预算、推迟采购，影响才可能慢慢出现在后面的财报里。

国内AI芯片厂商又有另一套逻辑，它们更多受国产算力需求、产品交付和国内客户采购影响；美国加强出口限制，可能带来机会，但也不意味着英伟达遇到麻烦，它们就一定受益。

毕竟国产替代能不能兑现，最后还得看产品能不能用，客户愿不愿意买。

接下来还有几个时间点值得留意。

11月11日，黄仁勋要答复国会，去还是不去；11月17日盘后，英伟达发三季报；11月18日，国会闭门简报，就在财报第二天。

我更想看的是财报。

订单有没有变化，毛利率能不能守住，管理层对未来几个季度怎么说；这些东西，比猜一场个人风波会让股价跌几个点，更接近英伟达的生意本身。

如果调查出现新的实质性进展，也可能改变市场对公司治理的判断，至于下一次美股开盘会涨会跌，现在谁也说不准。

回到最开始那个问题，黄仁勋的麻烦，A股科技公司到底要不要买单？我觉得，先别急着替它们买，最近已经很惨了，但是我说了不算。

翻翻手里那家公司的财报，看看收入从哪儿来，最大的客户是谁，订单有没有真正落地，这些可能更关键。

在我看来，黄仁勋的新闻可能只是这场科技大潮中的一个引子罢了。

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