李子园净利润下滑三成，创始人李国平同日卸任董事长，“90后”儿子李博胜接班

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10月30日晚，“甜牛奶第一股”李子园在同一天发布了两份公告。第一份是三季报，财报显示，公司前三季度归母净利润约1亿元，同比下滑32.39%。第二份公告有关人事变动，创始人李国平辞去董事长职务，他的儿子、公司总经理李博胜当选新任董事长。

父亲交到儿子手里的，究竟是一家什么样的公司？

营收下降3.45%，净利润下滑超三成

财报显示，2026年前三季度，公司实现营业收入9.40亿元，同比下降3.45%；公司的归母净利润却从去年同期的1.48亿元降到1.00亿元，同比下降32.39%。营收同比只下降了3.45%，归母净利润却减少了约4800万元。

根据三季报数据计算，2025年前三季度，李子园每卖出100元商品，可以赚到约39.4元差价；2026年前三季度，这个数字降到了约33.5元。三季报只披露了前三季度的累计营业成本，没有单独披露第三季度的成本数据。经三季报与半年报数据拆解测算，公司第三季度单季的毛利率只有31%左右，比去年同期低了7个多百分点。

毛利率下降直接拉低了利润。前三季度，李子园的毛利比去年同期减少了约6854万元，其中大部分是毛利率下降造成的。

为了减少利润损失，李子园压缩了营销开支。前三季度，公司的销售费用从1.50亿元降到1.17亿元，减少了约3300万元。但是，公司省下的营销费用，只弥补了毛利减少额的一半左右。

李子园在三季报中解释，利润下降主要是因为含乳饮料销售下滑和主要原辅材料成本上升。原材料涨价是不少饮料企业共同面对的问题，但含乳饮料的销售下滑，是李子园需要单独面对的问题。

清退500多家经销商，甜牛奶仍在下滑

含乳饮料是李子园的核心业务，甜牛奶是其中最主要的产品。2025年，李子园的含乳饮料营收为11.66亿元，占公司主营业务收入的九成以上，同比下降13.92%。

进入2026年，含乳饮料的收入继续下滑。一季度，公司含乳饮料收入同比下降13.33%；二季度，这项收入同比下降13.9%；经三季报与半年报数据拆解测算，三季度单季的同比降幅仍在14%左右。连续三个季度，含乳饮料收入的降幅几乎没有变化。

事实上，李子园已经对销售渠道做了大规模调整。2025年1月，李博胜出任公司总经理。此后，公司的经销商在2025年净减少384家，2026年上半年又净减少179家，截至6月末只剩2063家。公司表示，减少的主要是长期没有销售产出的经销商账户。有券商在半年报点评中提到，公司的渠道调整已接近尾声，部分核心市场出现回暖迹象。

但是，三季报的数据还没有显示出这种回暖。截至9月末，李子园的经销商数量回升到2117家，三季度单季净增约54家，经销商清理阶段或已基本告一段落。不过，新增经销商从铺货到形成稳定销售需要一段时间，经销商数量的变化很难立刻体现在当季收入上。从三季报数据看，公司含乳饮料收入的降幅暂时还没有收窄，渠道调整的效果仍有待后续财报验证。

业内普遍认为，甜牛奶面对的是消费习惯的变化。近年来，越来越多的消费者开始关注饮品的配料和营养成分，低糖、高蛋白和功能性饮品更受年轻人欢迎。为了适应这种变化，李子园推出了低糖版甜牛奶，还推出了维生素水、“电解质＋钙”等新产品。2026年前三季度，公司含乳饮料以外的其他产品收入达到1.70亿元，同比增长107.83%。

值得注意的是，新产品的毛利率明显低于甜牛奶。根据半年报数据计算，2026年上半年，公司其他类产品的毛利率约为20%，含乳饮料的毛利率约为38%。新产品占比提高，对整体毛利率有一定拉低作用。但是，新产品收入占公司营收的比例目前还不到两成，并不是毛利率下滑的主要原因。公司毛利率下滑，更主要的原因是含乳饮料自身的毛利率在下降：2026年上半年，含乳饮料的毛利率从去年同期的约41.3%降到了约38.0%，这与公司所说的原辅材料成本上升相吻合。此外，据测算，其他产品收入的同比增速已从二季度的200%降到三季度的58%左右。

甜牛奶的收入在下降，新产品的利润贡献也有限。面对这种局面，李子园在2026年做出了一个重要决定：公司停止扩大甜牛奶的产能，把资金转向宁夏的乳制品项目。

终止甜牛奶扩产，新董事长接手宁夏难题

2026年8月，李子园公告称，公司拟终止“年产15万吨含乳饮料生产线扩产及技术改造项目”，并将剩余的1.42亿元募集资金永久补充流动资金。在此之前的5月，公司已经把这个项目中的1亿元募集资金转投到宁夏项目。公司解释称，现有产能已能满足现阶段及未来一定期间的市场需求。这意味着，李子园暂时不再扩大甜牛奶的生产规模。

李子园把新的投资方向放在了宁夏。2026年7月，公司宁夏工厂一期投产，主要生产奶粉。今年3月，公司已签约计划再投资约2亿元建设二期项目，规划生产奶酪和中老年配方奶粉。但是，宁夏业务目前还没有盈利。半年报显示，宁夏子公司上半年营收2386万元，净亏损401万元。三季报显示，公司的固定资产比年初增加约1.86亿元，这些新增资产未来每年都会产生折旧费用。

值得注意的是，李子园的现金流也在收紧。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为9066万元，去年同期为3.17亿元，同比下降71.4%，降幅是利润降幅的两倍多。

财报显示，前三季度公司购买商品、接受劳务支付的现金为5.98亿元，比去年同期的4.65亿元增加了约1.33亿元。资产负债表显示，截至9月末，公司存货比年初增加约2100万元，预付款项增加约1080万元，应付账款减少约5230万元。这在一定程度上说明，公司备货有所增加，付款节奏有所加快，更多现金在采购环节提前流出。此外，“支付其他与经营活动有关的现金”同比增加了约8850万元，三季报没有披露这个项目的具体构成。

与此同时，李子园还有一笔可转债需要做中长期安排。截至9月末，公司还有约6亿元可转债尚未转股，这笔债券将于2029年6月到期，距今还有两年多时间。目前公司股价低于转股价格，如果后续一直未能转股，公司需要在到期时兑付。另一方面，李子园一直保持高比例分红，2025年的现金分红比例达到91.74%，2026年半年度的分红比例为76.09%。未来几年，宁夏项目的投入、可转债的兑付安排和持续分红，都需要公司在资金上做好统筹。

根据公司公告，今年6月，因2024年员工持股计划相关考核目标未达成，公司回购注销了部分股份。这也反映出公司近两年的经营压力。

现在，这些问题都交到了李博胜手中。据公开资料，李博胜出生于1992年。担任总经理以来，他主导了经销商调整、新品推出和宁夏工厂建设等工作。

10月30日晚的两份公告，一份展示了李子园当前的经营困境，另一份确定了由谁来带领公司应对困境。父亲李国平交给儿子的，是一个收入下滑的甜牛奶业务、一座尚未盈利的宁夏工厂和一笔尚未转股的约6亿元可转债。

甜牛奶的收入能不能止跌，宁夏工厂能不能赚钱，将是未来市场评价这位新董事长的主要依据。