特朗普中期受挫，中国经济能松口气吗？

本文来自微信公众号： 复旦金融评论 ，作者：复旦金融评论

编者按：

美国选民给特朗普踩下了一脚刹车，却没有收走他手里的方向盘。从美国国会的席位，到中国企业的订单、生产线和融资成本，中间隔着法律、市场与预期。真正需要问的，不是特朗普还能做什么，而是他的政策受到怎样的约束，这些约束又能在多大程度上改变中国的增长条件。

11月3日的美国中期选举，令特朗普第二任期后半程的政治环境发生变化。路透社与美联社11月4日的报道确认，民主党赢得国会参众两院控制权，部分选区的计票仍在继续。这使新国会获得更强的立法、拨款与监督筹码，却不意味着总统的行政权力随选票一起消失。

选民为什么希望改变？美联社全国选民调查显示，生活成本、对腐败的担忧以及要求国会制约总统，是重要的投票考量。对许多家庭而言，经济好不好，首先不是看股指涨了多少，而是工资能不能追上日常开销。选民的归因不等同于严格的政策因果识别，但它提示了一个政治经济学问题：政府承诺的产业收益，最终由谁获得、谁承担代价？

早在2024年9月，彼得森国际经济研究所的McKibbin、Hogan和Noland就模拟过特朗普第二任期的高关税、移民收紧及美联储独立性受损等情景。模型显示，相对于不实施这些政策的基准路径，相关措施可能推高美国通胀、压低产出和就业，而贸易限制难以显著改善总体贸易收支[1]。这是一份有前提的情景研究，并非对2026年选举的预言；今天重读它，价值在于辨认政策承诺背后的经济约束。

这场政治变动对中国意味着什么？可以分三笔账来算：贸易看关税与订单，产业看技术与供应链，金融看利率与资本流动。三笔账彼此相关，但不宜把其中任何一笔误当成“全面利好”的证据。

贸易：关税会松吗？

特朗普遭遇选举挫折，最容易让人期待的是对华关税下降。但国会掌握多数席位，和总统丧失征税工具，是两回事。新一届国会将于2027年1月开始履职，民主党可以通过听证、立法和预算谈判要求行政部门解释关税成本；特朗普仍可动用总统否决权，在现有法定授权内推动贸易措施。路透社在选前采访的政策专家也提醒，新国会即使要求撤回关税，仍可能跨不过推翻总统否决所需的高票门槛。

制度约束并非毫无效果。2026年2月，美国最高法院裁定，《国际紧急经济权力法》（IEEPA）不授权总统征收相关关税。这意味着某一条征税路径受到限制，却不意味着依其他法律制定的全部关税自动取消。对贸易企业来说，必须分清关税是否生效、依据什么法律、适用于哪些商品、豁免何时到期；“特朗普受挫”，不能替代合同中的具体税率。

更值得追问的是，关税由谁买单。美国进口商向海关缴纳关税，但实际负担可能在美国进口商、零售商、消费者与海外供应商之间分摊。纽约联邦储备银行与哥伦比亚大学的研究人员根据截至2025年11月的美国进口数据估计，2025年关税经济负担的近九成由美国企业和消费者承受[2]。这里的“九成”不是说九成直接变成消费品涨价，更不是2026年所有商品的统一比例；它揭示的是：对外加税也可能转化为国内生产和生活成本。

然而，把关税成本简单推演为选举失败，同样不严谨。不同地区、群体可能既感受到涨价，也认可保护本土产业的政治承诺。选举反映的是多种经济与非经济因素共同作用的结果。对中国企业而言，更重要的是：国会监督能否改变豁免、执行和谈判安排，而不是判断美国某个党派天然更有利于中国。

关税的影响也不止停留在海关。复旦大学经济学院宋弘教授与合作者2026年发表于《经济研究》的论文，利用中国线上招聘、关税暴露与企业经营数据发现，美国加征关税会显著抑制受影响城市的招聘需求。研究样本中，关税暴露度比样本均值高10%的情形，对应城市月均招聘广告数约下降3.0%、招聘人数约下降4.7%；收缩更多表现为招聘企业减少或暂停招聘，而非企业立即退出市场。[3]

这项研究提供了一条具体的传导链：外部关税提高经营成本、压缩利润与现金流，企业可能先不招人，再决定是否扩产。对普通家庭来说，冲击未必等到工厂关门才出现，招聘信息变少就可能影响工资预期和消费信心。但这些是既往关税冲击下的样本估计，不能照搬为2026年选后就业预测。

此外，企业不只害怕“税高”，也害怕“规则明天再变”。Caldara等人的研究指出，贸易政策不确定性上升会抑制投资和经济活动[4]。一座使用十年的工厂，不会因为一天的新闻标题就开工；企业需要知道未来税率、原产地规则与客户需求是否足够稳定。因此，对中国经济而言，值得期待的不是一句“可能降税”，而是可以落实到订单、利润和新增就业上的可预期变化。

产业：竞争会缓吗？

如果关税是对已经生产出来的货物收费，产业竞争则更早一步：企业有没有能力生产，关键零部件能否获得，研发成果是否能够进入市场。中期选举改变国会构成，却不会自动撤销现有的出口许可、投资审查或政府采购规定。税率的调整，未必带来技术竞争方向逆转。

这也是为什么，理解中美产业关系不能只盯住一张关税表。复旦大学经济学院罗长远教授与王宁2026年发表于《国际经济学评论》（Review of International Economics）的研究，基于2015—2021年美国上市公司数据发现，2018年后贸易摩擦使美国企业减少对中国的直接供应链依赖；在高技术行业、具有特定供应链关系的企业以及市场力量较弱的企业中，调整更明显[5]。其供应链布局出现“中国加N”和近岸、友岸倾向，但研究并未得出中美供应链已经彻底脱钩的结论。

另一项发表于《国际货币与金融杂志》（Journal of International Money and Finance）的研究进一步观察到：贸易摩擦后，美国企业反而更倾向与深度融入中国供应链的第三国企业建立联系。研究将这种“绕道”与企业希望控制程序成本、财务成本和既有合作关系的成本联系起来[6]。换句话说，地图上的箭头改变了方向，不代表背后的工程能力、零部件网络和客户关系同时消失。

这两项研究尤其值得放在一起看。第一项告诉我们，直接联系确实可能减少；第二项提醒我们，间接联系可能增加。两者不是互相矛盾，而是同一轮供应链重组的不同侧面。美国进口统计上的“来源地变化”，不能直接等同于中国增加值的损失；反过来，也不能把第三国所有出口都算作中国的贡献。更可靠的衡量指标，是中国企业在全球供应链中保留下多少技术、订单、利润和不可替代的环节。

芯片是这种复杂性的一个例子，但并不是另一个独立的宏观主线。美国商务部2026年1月曾调整部分先进芯片对华出口的许可审查方式，在满足特定条件时采取逐案审查。这既不是全面解禁，也说明美国技术限制并非永远只有“收紧”一个按钮。对企业来说，需要分别评估每项许可规则、供应商选择与研发周期，而不能从国会选举结果直接推导设备供应会恢复。

真正值得中国企业把握的，是调整带来的检验机会。外部限制可能让国产设备获得首次试用的订单，但替代采购不等于长期竞争力。一项技术能否由“买不到别的”变成“客户主动选择”，最终要看性能、适配成本、售后服务、研发迭代与盈利能力。美国政治周期可能改变竞争的节奏，难以替中国企业完成这场商业考试。

因此，产业层面或许存在局部缓和空间，也可能出现新的审查和监管要求。用“对华全面转向”概括这些细节，既高估了选举的作用，也低估了供应链的惯性。对中国而言，政策灵活性有价值，但更有价值的是产业竞争力能否在限制减轻之后仍然成立。

金融：资金会转向吗？

金融市场对新闻的反应通常快于贸易和产业。一家企业调整供应商可能需要一年，交易员改变美元头寸却只要几秒钟。但“特朗普受挫—美元走弱—人民币升值—中国资产上涨”，是一条看似顺畅、实则每一步都有条件的推理链。

国会权力格局变化可能影响美国的财政预算、债务融资和税收谈判，进而改变投资者对增长、通胀和美债供给的判断。与此同时，美元还受美联储利率、全球避险需求与资本回流影响。若市场把国会制衡理解为通胀压力缓解，美元可能承压；若市场担忧预算僵局、地缘风险或增长走弱，美元也可能因避险需求得到支撑。一次选举不能单独决定汇率，更不能把市场的短期涨跌当成经济规律。

同一个汇率变化，对中国企业也可能产生相反影响。人民币相对升值，可能减轻进口设备和外币债务的本币成本，却可能压缩部分出口企业将美元收入折算为人民币后的利润；美元融资利率若下降，有利于部分跨境投资项目，但若原因是美国需求降温，出口订单反而可能承压。因此，企业应当计算自身的收入、支出与负债币种，而不是只听“美元跌了，对中国就好”。

从更深的结构看，特朗普的关税政策试图减少美国贸易逆差，但逆差不只是商品在边境如何流动的问题。复旦大学经济学院张军教授在2025年关于关税与国际货币体系的讨论中，强调美国贸易逆差、美元国际角色和国内经济政策之间存在相互牵制，不能只靠关税处理贸易失衡的深层矛盾[7]。这一观点有助于理解：即便某些进口来源改变，美国总体对外收支也未必同步改善。

宏观经济学有一条看似抽象、实则很直观的关系：经常账户余额与一国储蓄和投资之差相对应。可以把它理解为一笔全国性的收支账：家庭、企业和政府选择多存少花，国内投资又不足以吸收这些储蓄，外部顺差就可能扩大。换一条贸易路线，并不会自动改变家庭如何消费、企业为何投资。IMF在《2026年外部部门报告》中指出，2025年全球经常账户失衡进一步扩大，强调相关经济体需要处理自身的国内失衡[8]。

在这里，哥伦比亚大学魏尚进与复旦大学国际金融学院马畅2026年发表的NBER工作论文，提供了一个值得重视的中国视角。两位作者分析中国经常账户顺差的特征与成因，认为特定产业和贸易政策可能影响部门层面的失衡，但要理解整个经济体的顺差，更需关注人口性别结构和国有、非国有企业融资机会不均衡等结构性因素；单靠短期宏观刺激，难以取代长期结构改革[9]。

这个结论并不等于把中国顺差归结为某一个单独原因，也不意味着贸易政策无足轻重。它提醒我们，出口增长只是结果的一面：家庭对未来的安排、企业获得融资的能力、国内储蓄和投资结构，都与外部收支相连。美国若因政治内耗而调整关税，中国可能获得一点喘息空间；但把出口优势转化为企业利润、劳动收入与可持续内需，仍然是需要自己完成的工作。

所以，金融层面真正应当观察的，不是选后美元某天涨跌，而是美国财政与利率预期是否持续变化，跨境融资成本如何调整，以及这些变化能否转化为国内企业的投资和居民的真实收入。只有变化进入企业和家庭的资产负债表，“松口气”才有经济含义。

美国选民改变了国会，却不能直接替中国企业签下订单，也不能替中国完成产业升级。贸易可能迎来更密集的监督和谈判，产业竞争仍受长期制度与市场力量支配，金融市场则会先于实体经济消化预期。三条路径有机会，也各有边界。

因此，对“特朗普受挫，中国经济就能松口气吗”的回答，既不是简单的“能”，也不是机械的“不能”。从外部看，要看关税文本、技术规则和融资条件到底发生了什么；从内部看，则要看企业能否改善利润与创新能力，劳动者能否获得更稳定的收入，居民能否有信心消费。外部压力减轻是一扇窗口，不是增长的发动机。真正的底气，仍来自中国经济自身。

注释：

[1]MCKIBBIN W,HOGAN M,NOLAND M.The international economic implications of a second Trump presidency:working paper 24-20[R].Washington,DC:Peterson Institute for International Economics,2024.

[2]AMITI M,FLANAGAN C,HEISE S,et al.Who is paying for the 2025 U.S.tariffs?[EB/OL].(2026-02-12)[2026-11-05].https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2026/02/who-is-paying-for-the-2025-u-s-tariffs/.

[3]宋弘,陈卓,李婕,等.贸易冲击如何影响中国劳动力市场——基于数量、结构和技能的多重视角[J].经济研究,2026,61(7):148-171.

[4]CALDARA D,IACOVIELLO M,MOLLIGO P,et al.The economic effects of trade policy uncertainty[J].Journal of Monetary Economics,2020,109:38-59.DOI:10.1016/j.jmoneco.2019.11.002.

[5]LUO C,WANG N.U.S.-China trade tensions and their supply chain relationships:evidence from U.S.listed firms[J].Review of International Economics,2026,34(3):579-596.DOI:10.1111/roie.70039.

[6]LUO C,WANG N.U.S.-China trade frictions and supply chain reconstruction:perspective from indirect links[J].Journal of International Money and Finance,2025,151:103256.DOI:10.1016/j.jimonfin.2024.103256.

[7]张军.张军谈关税下的美元霸权：当“美国优先”遭遇“全球觉醒”，特里芬之谜是否有解？美国会因此衰退么？[EB/OL].(2025-04-28)[2026-11-05].https://econ.fudan.edu.cn/info/1024/31697.htm.

[8]INTERNATIONAL MONETARY FUND.2026 external sector report:amid rising imbalances,the case for rebalancing[R].Washington,DC:International Monetary Fund,2026.

[9]MA C,WEI S J.The Chinese current account imbalances:puzzles,patterns,and possible causes:NBER working paper 35056[R/OL].Cambridge,MA:National Bureau of Economic Research,2026[2026-11-05].https://doi.org/10.3386/w35056.