市场不再相信存储超级周期？

本文来自微信公众号： 财联社 ，作者：王碧微

SK海力士、铠侠、三星电子刚刚交出单季盈利创纪录的财报，前两者今年Q3的营业利润率高达80%。然而，全球存储板块股价却连续两日大跌。

美东时间11月4日，美股希捷科技、闪迪、美光科技、西部数据分别收跌8.13%、7.91%、7.00%和6.77%。北京时间11月5日，抛售蔓延至亚太市场，SK海力士、三星电子分别收跌9.46%和7.57%，日本闪存厂商铠侠收跌13.14%；A股的长鑫科技（688825.SH）下跌3.54%，主力净流出24.89亿元。美股盘前，SK海力士（SKHY.O）、西部数据跌超4%，美光科技、闪迪、希捷科技跌超3%。

这一时间正值美国中期选举结束，但中期选举只是最新的触发因素，更深的担忧指向涨价本身。存储厂商的利润主要靠涨价推动，在利润率已处于历史高位之后，市场更关心涨价还能持续多久，下游需求能否接住这样的价格，这轮景气能否延续到2027年。

涨价边际效应递减

本轮存储行业的利润爆涨主要来自涨价，随着合约价涨幅逐季收窄，存储企业的业绩环比增速也开始回落。

研究机构集邦咨询预测，2026年第二季度一般型DRAM合约价上涨58%-63%，第三季度环比涨幅收窄至13%-18%，第四季度进一步降至10%-15%。

群智咨询表示，进入第四季度，存储市场的涨价仍在继续，但不同品类涨幅呈现显著分化。与以往全品类齐涨不同，本季度上涨高度集中于AI服务器相关产品，普通消费级存储则明显涨势减弱，供需博弈的重心正从“整体紧缺”转向“结构性错配”。

这种趋势在相关企业的业绩中已有所体现。

10月30日，铠侠发布财报，今年Q3，Non-GAAP（非公认会计准则）营业利润环比增长49.9%至1.988万亿日元；预计今年Q4营收环比仅增长约1%，Non-GAAP营业利润约2万亿日元，与上一季度基本持平，低于市场约2.3万亿日元的预期。

铠侠管理层在业绩说明会上表示，日元走强和部分订单推迟确认影响了业绩，手机和PC用产品的售价涨幅可能不及此前，但预计不会下跌。

A股存储公司也出现了类似变化。2026年Q3，长鑫科技实现归母净利润约544.35亿元，同比扭亏为盈，环比增长约3.01%，而在今年Q1和Q2，长鑫科技的净利润环比增速曾分别高达246.09%、113.4%。

江波龙（301308.SZ）在三季报中表示，2026年Q3，全球存储器市场供需格局总体仍然偏紧，但受前期较高价格基数影响，DRAM和NAND Flash价格涨幅较前期明显收窄，存储晶圆价格上涨对公司盈利的边际贡献显著趋缓。

消费端承压，AI需求再添政策变量

价格能涨多久，还要看下游能否继续消化，手机和PC厂商的压力已经在业绩中显现。

Counterpoint的数据显示，2026年Q3全球智能手机出货量同比下降20%，为2012年以来同期最低水平。

美东时间11月4日盘后，高通公布2026财年第四财季业绩，手机芯片业务收入同比下降26%至51.37亿美元，低于市场预期。高通首席财务官兼首席运营官阿卡什·帕尔基瓦拉（Akash Palkhiwala）表示，这反映了全行业内存状况对全球智能手机市场的影响。

苹果CEO约翰·特努斯在11月2日的财报电话会上将内存涨价称为“史无前例”，苹果预计10月至12月季度毛利率为45%至46%，上一季度为47.9%，Mac和iPad的供应也将受内存限制。英特尔首席财务官戴维·津斯纳表示，公司按2027年PC出货量下降约10%做规划。铠侠也预计，2027年PC端NAND闪存需求将减少。

消费端走弱之后，AI数据中心成为存储需求的主要支撑，美国的中期选举恰恰给这部分需求带来了新的变数。

高盛在近日发布的研报中表示，民主党在选举中取得进展后，德克萨斯州、佐治亚州和密歇根州可能暂停批准新的数据中心项目，等待有关电力、用水和税收优惠的新立法；可能收紧监管的州约占美国计划新增数据中心容量的45%，其中德州约占四分之一。

不过，高盛认为这类暂停不会持续太久。摩根大通也预计，2027年超大规模云厂商的AI资本开支将从2026年的约8000亿美元增至1.5万亿美元，同时提示融资及商业化风险仍可能压制存储股表现。

长协锁量难锁价分歧落在2027年

面对市场对周期见顶的担忧，原厂拿出的是长期供应协议（LTA）。

SK海力士10月28日表示，已与14家主要客户签署LTA，合同通常为期五年，锁定量超过2027年和2028年总产能的50%；铠侠称2027年产能已分配完毕，多年期协议覆盖了2028年一半以上的出货量。长鑫科技董事、总裁曹堪宇在10月30日的业绩交流会上也表示，公司明年的相关产品产能已被客户预订。

长协锁住了销量，价格并未完全锁定。SK海力士表示，LTA的价格在与客户商定的区间内反映市场行情。

CFM闪存市场分析师戴晓瑜此前告诉财联社记者，在长协框架下，存储价格已趋近于协议上限，只有未签长协的客户和新增需求才会以更市场化的价格成交。

机构对2027年的判断也出现分歧。摩根士丹利在10月13日发布的研报中发出周期顶部预警，指出亚洲存储股自2025年9月以来累计上涨约9倍，若要支撑当前股价，DRAM合同价格还需大幅上涨，难度很大。高盛则在11月2日发布的研报中表示，行业供需紧张局面尚未结束，预计三星电子和SK海力士的NAND业务2027年平均销售价格同比将分别上涨34%和30%。

供给端的变量同样集中在2027年前后。11月5日有报道称，美光科技因与工会的薪酬纠纷，已暂停中国台湾桃园市“Fab 11E”新厂的工程，该厂原定2028年投产。

万创投行董事总经理吴沛东告诉财联社记者，长鑫科技上海新厂、长江存储武汉三厂都规划在2027年量产，中国产能的释放是2027年的一大变量。

部分机构资金的调仓则更早，华泰证券近日发布的研报指出，从基金公布的前十大持仓看，剔除当季新上市的长鑫科技后，2026年Q3基金持有的存储芯片股票按上季价格计算减少421亿元，降幅为56.4%，存储模组持仓下降61.4%。

摩根大通最新研报认为，DRAM和NAND供需仍然紧张，行业基本面有望保持强劲至2028年，未来六个月存储企业盈利预测遭下调的可能性较低。

但是，随着投资者担忧AI融资可持续性、商业化变现及电力供应瓶颈，部分存储股的预测市盈率已从此前的6至7倍明显下降，六家海外主要存储企业2027年预测市盈率平均仅约3.6倍，市场实际上已经开始计入2027年上半年可能进入新一轮下行周期的风险。

从这一估值看，投资者们还没有相信长协能抹平存储行业的周期。